李晓东：黑色大跌没救了？这里依然有做多的机会！ | 独家专访

编辑/墨白  美编/Nick

李晓东 | 南华期货研究所 黑色有色商品研究总监

经济学硕士，就职于南华期货研究所，担任黑色有色商品研究总监。负责黑色、有色系商品产业链研究分析，曾数次参加媒体访谈并准确判断行情走势，获2015年度“大商所煤焦矿优秀分析师”称号。

核心观点

1、钢材的现货利润不会立刻收缩，在明年钢厂开始大面积复产之后，会比较大概率出现利润的拐点，可能会在三月以后。

2、对于明年春季，如果限产的钢厂是在3月15日之后才开始复产，但是往年春季的需求释放是从春节之后最迟到2月底3月初这个时间段，那么这就出现一种情况：供给尚未释放，需求已经恢复。钢材价格可能还会出现一个阶段性的上涨。

3、长期来看，明年全年在房地产的销售、投资都有一定的下行压力的情况下，钢材的需求也会出现一个比较明显的回落，那么也可能会出现3月份需求不及预期的情况，导致出现供求提前出现拐点。

4、焦煤方面，明年整个焦煤产能不会有很大的增量，因为明年已经合算的产能基本确定，焦煤的产能预计持平。需求端和铁矿石一样，明年的宏观会略微的回落。

5、如果对于单纯的投资者来说，可以继续做多螺纹钢，螺纹钢的供求矛盾在明年3月份前难以缓解；铁矿石方面，铁矿石的5月合约和9月合约如果出现一定的回调，依然可以做一个多头的配置；做为钢厂的话，目前不建议大量的锁定钢厂利润。

详细采访内容

➤大宗内参：现在钢厂的利润是十分高的，现货价格直指5000，而在这两天（12月1日以及4日），焦炭价格也是连续上涨，包括铁矿石现货上涨也十分明显（4日上涨20），这是否意味着原料端的价格走高之下，钢厂后期的利润会开始收缩呢？

李晓东：我们认为钢厂的利润将来会出现收缩这是肯定的，这从远期盘面的虚拟利润也可以看出来。但是现在还没有到收缩的时间节点，现货的毛利润已经达到了2000以上，供需矛盾依然存在，并且如果当前限产的强度维持到1、2月份。虽然1-2月是全年的需求最弱的时期，但在限产下供应依然偏紧，导致钢材冬储的库存累积速度会明显慢于往年。并且在明年旺季需求启动时，钢材供应仍可能存在缺口，钢材价格也存在走强的空间，而且螺纹盘面是贴水现货的。

另外焦炭走强，主要是前期焦化厂亏损产生的减产，供应收缩，那么现在价格上涨对焦化厂的利润有一定的修复，后期依然存在小幅走强的空间。

所以，短期内成材、原料比较强，钢材的现货利润不会立刻收缩，在明年钢厂开始大面积复产之后，会比较大概率出现利润的拐点，可能会在明年三月以后。另外，现在各地钢价的矛盾不一致，上海杭州地区三级大螺纹现货已经接近5000，但是华北地区偏弱，只有4500-4600，所以今年北材南下的量一直是比较大的，因为南方需求较好，对于南下的北材消化良好。

➤大宗内参：有观点认为在今年冬储的过程中，钢材的库存累积不及往年，会对来年春季产生比较大的影响，您对此如何看呢？

李晓东：虽然12月和明年1月需求会出现季节性的走弱，但我们以目前的限产强度来测算，即使需求走弱，但因为产量受到限制。所以即使供求缺口收敛，价格也可能会出现一定回调。但是库存还会下降一段时间，并且1月冬储累库速度要慢于往年。所以钢材价格这个位置难以出现大跌，目前华北是价格洼地，折算到盘面标准，华北钢价有望维持在4500以上，华东有望维持在4700以上。

对于明年春季，如果限产的钢厂是在3月15日之后才开始复产，但是往年春季的需求释放是从春节之后最迟到2月底3月初这个时间段，那么这就出现一种情况：供给尚未释放，需求已经恢复。钢材价格可能还会出现一个阶段性的上涨。

但是北方雾霾天气主要是集中在12月与1月份比较严重，2月份已经有所缓解。在这种情况下，有可能会出现一种环保限产放松的情况，但这只是一个猜测，具体的还要看天气、各地政策实施的情况。如果一旦猜测成真，限产提前放松，供应提前释放，那么供需在3月份有一个动态的平衡，不会继续紧缺。现阶段的冬储情况依然不乐观，有库存不能有效积累的风险存在！则会导致钢价继续高位偏强，甚至继续上冲的风险。

➤大宗内参：现在01合约的螺纹是贴水十分严重的，马上进入交割月，大家会比较关心期现价差的调整，您是如何看待的？

李晓东：近期螺纹钢01合约在上涨过程中十分的强势，但是现货的涨势更强，基差一直维持在400-500，近两天现货有所回调，但上海的现货的价格折合到盘面（折算到过磅）仍在5000以上，天津的也在4700以上。现在螺纹供应存在缺口，冬储库存累积压力大，这种情况下现货会继续保持强劲，回调空间不大，所以大概率的情况是1801合约继续补涨来缩小基差。

➤大宗内参：在黑色商品上，我们接下来要哪方面的信息呢？各个品种需要有哪些重点关注呢？

李晓东：目前整个黑色系走强，一方面是钢厂的限产造成钢材的供需的一个缺口，另一个就是需求端的表现不错，成交情况较好，主要原因可能是11月开大会，各地工地暂停，部分钢材需求延后。我们要关注需求的变化，尤其是进入1、2月份后期，北方施工进入淡季，如果需求回落超预期，也可能打压钢价下跌较深。

长期来看，明年全年在房地产的销售、投资都有一定的下行压力的情况下，钢材的需求也会出现一个比较明显的回落，那么也可能会出现3月份需求不及预期的情况，导致出现供求提前出现拐点。另一方面就是需要关注前边提到的限产提前放松的情况是否会出现。

铁矿石方面，需要关注春季复产之后，钢厂的补库、以及在高利润下对高品矿的需求增加。明年铁矿石的供应增量还是会有约5000万吨的增量，供应小额上升，矛盾并不大，主要矛盾还是在需求端。明年终端的需求包括宏观的经济略微回落。这种情况下，铁矿石总体供求接近平衡，本身不存在大的矛盾，更需要关注结构性矛盾，比如钢厂在高利润的带动下对高品位矿的需求的支撑，导致高品位矿的价格有进一步走强的空间。另外，明年冬季是否仍然环保限产，是需要格外关注的。

焦煤方面，明年整个焦煤产能不会有很大的增量，因为明年已经合算的产能基本确定，焦煤的产能预计持平。需求端和铁矿石一样，明年的宏观会略微的回落。如果钢厂严格限产的话，会打压焦煤的需求。如果不限的话，宏观需求回落也会对焦煤产生一定的压力，但钢厂利润良好提供支撑，所以焦煤明年整体上不存在很大的矛盾，供求与今年的矛盾相差不大。焦煤是一个中期看平的情况，预计将在1200-1650区间震荡。需要关注安全检查的情况。

焦炭方面，环保要求严格，环保不达标的焦化厂无法重启，因此有效的产能利用率提升，是导致焦炭价格波动加大的主要因素。那么明年焦化厂有效产能利用率依然在高位，需求端钢厂利润高，会支撑对高品质焦炭的需求，不过从今年阶段性矛盾看，当焦化厂利润高企时，供应并不紧缺。因此，明年焦炭预计将与今年类似，价格在1700-2500宽幅震荡。具体视钢厂和焦化本身环保限产的矛盾而定。目前焦炭价格上涨，焦炭厂利润开始回升。如果环保限产放松，焦炭厂在自身利润的情况下，就会出现复产。但是需求端也有3月后钢厂复产预期，所以短期关注焦炭库存，焦价仍有震荡上行动力，长期需要关注焦化厂和钢厂开工的节奏。

➤大宗内参：操作上，您对于我们投资者有哪些建议呢？

李晓东：目前，如果对于单纯的投资者来说，可以继续做多螺纹钢，螺纹钢的供求矛盾在明年3月份前难以缓解，那么螺纹钢依然会有做多的价值。

铁矿石方面，铁矿石的5月合约和9月合约如果出现一定的回调，依然可以做一个多头的配置，钢厂复产预期将利好明年5月矿价，9月矿价预计略弱于5月，但是因为交割合约修改，也有配置价值。明年普氏62%指数预计均价仍在65-70美金左右，高品位矿依然坚挺。

焦炭方面，1805短期继续上涨的话，建议可以逢高去兑现。如果回调的话，依然可以做多1805，主要也是基于短期焦炭供应仍有缺口，库存持续下降，并且明年3月以后钢厂复产预期，将带动焦炭需求。焦煤方面，是一个震荡的行情，不具备一个趋势投资的价值。01面临交割问题，可能会继续走弱。

做为钢厂的话，目前不建议大量的锁定钢厂利润，一是短期内矛盾会支撑钢厂利润维持高位，二是目前虚拟利润贴水太多，05螺纹虚拟利润贴水现货1000元/吨以上，做空利润风险收益比不合适。明年4-5月以后，可以阶段性锁定钢厂利润的操作，如果限产放松，也可能提前到3月。但是目前不建议操作。 

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